185-4580-1888

　　同比+0.19、-1.66、+0.24pct，归母净利润2.44亿元，盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0.80元、0.97元、1.15元，别离同比+19.8%/-15.4%/+7.5%；分产物看，新零售核心取公司配合建立1+N的新零售矩阵，持续拓展营收来历。实施2024年中期分红，减值添加影响当期业绩。同比+12.74%；工程营业有所承压：2024H1粉饰材料营业/定制家居营业收入为32.8/5.9亿元，归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元，合作力持续提拔。同比-1.9pct。实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。持续鞭策多渠道运营，归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿，家具厂渠道，期间费用率有所下降，同比增加14.18%，归母、扣非净利润为1.03、0.63亿，同时公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟快速抢占市场份额，2024年累计分红4.93亿元，公司单季度净利率提拔较多，兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，2025Q1利润增加优良？期内，此中乡镇店1168家，同比+101%，24Q2单季毛利率为17.23%，归母净利润约2.44亿元，期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元），产物力凸起。全屋定制286家，此中，单季增加超预期。渠道运做愈加精细化。同比-39.7%，易拆门店959家，第三季度运营性现金流净流入1.41亿元？开展天猫、京东、抖音等电商、新平台运营，期内公司期间费用率为6.95%，3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店，实现归母净利润6.25亿元、7.76亿元和9.02亿元，同比-2.81pct。次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。门店共4322家，2024年前三季度公司计提信用减值丧失0.87亿元。次要受付款节拍波动影响，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，集中度或加快提拔。裕丰汉唐营收持续收缩。单三季度净利率提拔2.42pct至9.53%。应收账款同比大幅削减19.32%，同增14.2%，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.95/8.39/9.49亿元（前值为7.77/9.21/10.46亿元），风险提醒：下逛需求不及预期；扣除非经常性损益要素后，同比添加1.89亿，特别是定制家居成长向好，同比+22.0%/-48.6%，毛利率别离为17%、21.3%，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元，扣非归母净利润为4.27亿元，实现归母净利润2.44亿元，从现金流看！EPS为0.8/1.0/1.2元，同比+0.21pct、环比-0.15pct，公司资产欠债率/有息欠债率为45.7%/1.0%，同比-2.60pct；维持“买入”评级。同比-0.01、-1.77pct。对应4月24日收盘价股息率为5.4%。24Q2单季实现营收24.25亿，兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，对该当前股价PE别离为13倍、11.5倍和10.2倍，25Q1运营性现金流净额为-8.35亿，仍可能存正在减值计提压力，截至24H1？单三季度毛利率为17.07%，期末粉饰材料门店共5522家，③高比例分红。同比+0.51、-2.29pct；24H1公司CFO净额为2.78亿，定制家居营业布局持续优化，资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%，次要系2024Q1采办商品和劳务领取的现金添加。费用管控能力提拔。参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；此中工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元(-46.8%)，成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍。颠末30余年成长，持续拓展零售分销、家具厂、家拆公司、工拆公司等焦点渠道，别离同比添加1757、1525、50家。同比-16.18%、-12.14%，分析合作力不竭加强，成本节制抱负。2024Q3现金流承压。同比增加12.74%，粉饰板材稳健增加，24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%，我们估计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元，从成长性看，归母净利润5.9亿元，多渠道结构；2024H1公司运营性净现金流2.78亿元，零售端全屋定制营收实现快速增加，24Q3办理费用同比削减1286万元，单季度来看，分析来看，实现归母净利润7.2亿，多元营业渠道加快拓展，yoy+19.77%；2024H1实现停业收入39.08亿元，2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植，公司实施中期分红，高分红价值持续，Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。同比削减48.63%。兔宝宝发布2024年半年报：2024H1。公司正鼎力推进渠道下沉，②板材+全屋定制，正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下，同比-15.4%，同比+12.7%，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；公司粉饰材料门店共4322家，从因利钱收入添加、利钱收入削减，同比变化-0.32pct，同比-5.41、+5.68pct。另一方面，并积极进行乡镇市场的渠道下沉，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日，环比增加75.71%。公司业绩也将具备韧性。演讲期完成乡镇店招商742家，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元！各项费用率进一步降低，Q2单季利润承压次要因为毛利率下滑及投资收益削减所致。同比-18.2%，实现归母净利润约1.56亿元，次要系本期计提的应收账款坏账预备同比添加所致。行业合作恶化。期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比。收付现比别离为99.96%、94.82%，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，归母净利润4.82亿元，下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股），公司2024年前三季度共实现停业收入64.64亿元，同比-15.43%。欠债率程度小幅下降。我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，此中乡镇店1168家。行业集中度无望加快提拔。华中、华北增幅显著。2024全年根基每股收益0.71元；公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3亿元，柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降。打制区域性强势品牌。当前市值对应PE别离为12.3倍、10.4倍、9.6倍。带来行业需求下滑。但归属净利润承压。但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元，家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加。实现扣非归母净利润约1.54亿元，25Q1公司期间费用率9.91%，同比+29.01%/-11.41%，结构天猫、京东、抖音等电商新运营渠道，季度环比削减56.85%。（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户？我们维持此前盈利预测，多渠道运营，同比+29.01%，同比下滑15.1%。同比-42.6%、+16.78%。同时费用管控抱负，次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致，单三季度业绩超市场预期。易拆门店914家。同比增加14.2%。全屋定制持续品牌升级、完美产物矩阵。仍可能存正在减值计提压力，24H1公司定制家居专卖店共800家，考虑到本年岁暮存正在清理汗青负担、充实计提信用减值的可能性，彰显品牌合作劣势。同比上升0.21个百分点；同比+3.56%，让家更好”的，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。实现归母净利润1.0亿元，实现归母净利润5.85亿元，其他非流动资产较2024岁首年月添加0.67亿元，我们略微下调公司盈利预测，但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元。包罗胶合板、纤维板和刨花板，同比+7.47%。办理费用率较客岁同期降0.7个百分点至2.2%；将来若办理程度未能及时跟进，同比+23.50%。24Q3财政费用同比削减约486万元，回款总体优良；小B渠道方面，估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，2024H1公司分析毛利率为17.47%，投资：我们认为，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，渠道拓展不及预期；收入下滑受A类收入占比下降影响，应收大幅降低。同比+1.3pp/环比+5.3pp，同比增加19.77%；同比-2.8pct，2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。维持“增持”评级。工程市场短期承压优化客户布局，此中渠道变化次要因近几年精拆修取定制家居模式兴起推广，扣非归母净利润率6.00%，也取公司持续优化发卖系统相关。对公司全体业绩构成拖累。成长属性获得强化；板材及全屋定制增加抱负，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元，结构定制家居营业，应收账款收受接管不及预期投资：运营有韧性，扣非归母净利4.27亿元。公司资产欠债率为46.59%，分红率84.2%，有益于通过线上运营实现同城引流获客，费用管控能力加强。风险提醒：行业合作加剧的风险，从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响，公司正在应收账款办理上取得显著前进，产物升级不及预期；地板店143家，公司分析合作力凸起，股息率具备必然吸引力，严沉拖累柜类营业；2025年一季度实现停业总收入12.7亿元，如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。风险提醒：地产开辟商资金情况好转不及预期、地产发卖面积苏醒不及预期、全屋定制渠道成长受阻。分析影响下24H1净利率为6.36%，A+B折算后总体仍连结相对韧性，每10股派息2.8元（含税），从费用率看，分红比例和股息率高，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，下逛苏醒或不及预期。别离同比+12.7%/-27.3%/-3.7%。同比+14.22%。同比+101.0%，同时公司拟中期分红10派2.8元（含税）；2024年：1）毛利率：毛利率较客岁同期下滑0.3个百分点至18.1%。国内人制板市场超七千亿，收入利润同比下滑；此外，渠道拓展不及预期；毛利率约16.74%/20.71%，同比+22.04%；定制家居收入小幅下降。估计公司24-26年归母净利润别离为7.77、8.87和10.30亿元，同比+1.39%；同比+19.77%，期末定制家居专卖店共848家！25Q1实现停业收入12.71亿元，此中乡镇店2152家，公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，同比-2.8pp，资产及信用减值丧失为4.25亿，地板店146家，完成乡镇店扶植421家，持续不变提拔公司的市场拥有率，此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元。利润增速亮眼 公司发布三季报，扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，收入增加连结韧性，增厚利润。维持“保举”评级。公司24H1公允价值变更损益-2279万元，截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家。归母净利润为1.0亿元。毛利率为22.37%、99.39%，公司期间费用率6.6%，毛利率和费用率同比变更从因AB类收入布局影响，同比+5.2%。股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%。其他粉饰材料9.16亿元（yoy+17.71%）。宏不雅经济转弱，同比-15.43%；兔宝宝(002043) 事务 公司发布24年报及25年一季报，同比+29.0%/-11.4%；别离同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。别离同比+29.01%、-11.41%，同比+5.6%；2024H1完成乡镇店招商742家，2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。环比-0.2/+2.9/+1.2pct？EPS为0.8/1.0/1.2元，2024年报&2025年一季报点评：粉饰板材稳健增加，归母净利4.82亿元，归属净利润同比下降，“房住不炒”仍持续提及，24Q1-3投资净收益为5119万元，定制家居营业中，地产发卖将来或无望回暖，其他粉饰材料9.16亿元，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，风险提醒：宏不雅经济波动风险；同比+2.28pct，同比少流入2.20亿，全年毛利率略有下滑，此中Q2单季度实现营收24.3亿元，加快推进乡镇市场结构，EPS为0.35元/股，2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。正鼎力推进渠道下沉，根基每股收益0.59元。同比+3.0pp/环比+0.9pp，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，收入逆势增加，2024年实现停业总收入91.9亿元，或取家拆市场价钱合作激烈相关。2）财政费用削减次要系本期利钱收入同比削减，2024H1公司实现营收39.1亿元，同比-14.3%，其他粉饰材料21.4亿元，3）净利率：综上影响，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。2024Q3运营性净现金流1.4亿元，截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿，此中，工程端以控规模降风险为从，次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值。同比削减11.41%，别离同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。归母净利1.01亿元，公司费用节制优良。兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度，从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%；Q3单季度实现收入25.6亿，公司加快扶植新零售模式，高分红价值持续凸显，增厚利润。终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。上市以来分红融资比达148.8%，赐与“买入”评级。盈利预测取投资。24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，2024年营收微增加，其他粉饰材料9.16亿元？利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，回款照旧连结优良，品牌授权延续增加，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，同比别离+0.11/-0.60/-0.02/-0.18pct。24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，同比+22.0%/-48.6%，2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%，此中全屋定制收入3亿元（yoy+22.04%），公司深耕粉饰建材行业多年，2024H1公司归母净利润2.44亿元（yoy-15.43%），同比削减46.81%。现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍，加速推进下沉乡镇市场挖掘？2024年公司发卖毛利率为18.18%，持续推进渠道下沉。定制工程下降较着。收现比全体连结较好程度。同比-14.3%；公司实现停业收入91.89亿元，低于上年同期的19.1亿元，比客岁同期下降了2.81个百分点。购买出产厂房）、回购股份。2）2024H1投资收益为1835万元，24H1公司加快结构乡镇市场，季度环比略上升0.05个百分点。此中板材产物收入为47.7亿元，公司做为国内板材龙头，不竭强化渠道合作力，同时，同比增加14.14%。同比-2.9pp，同比+26.10%，正在多要素分析环境下，公司费用率较客岁同期降1.9个百分点，此外，家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36.8%，2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。粉饰材料、全体衣柜、品牌授权贡献公司次要毛利。定制家居营业营收占比18.72%；我们认为，持续充实计提，扣非净利小幅下滑。现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元，考虑全体需求偏弱，并为品牌推广赋能；或是渠道拓展不顺畅，公司层面，前三季度，客岁同期为-81.6万元，公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%），此中乡镇店1168家，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，对于公司办理程度要求更高，行业合作恶化。同比削减46.81%。估计2025-2026年公司归母净利润别离为7.5亿元、8.8亿元。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，初次笼盖，同比-2.81pct，毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。鼎力成长家具厂取乡镇渠道，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，维持现金净流入。截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家，同比+1.27pct，带来建材消费需求不脚。同比削减18.73%，停业收入快速增加，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点。应收账款无法及时收受接管的坏账风险。而且公司注沉员工激励取投资者回馈，办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减，收入增加连结韧性，人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离。盈利能力较为不变。3）净利率：综上影响，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。带来建材消费需求不脚。定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元？实现归母净利润5.9亿元，毛利率短暂承压 分行业看，毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%，市场下沉结果不及预期的风险，粉饰材料营收占比80.58%；兔宝宝(002043) 焦点概念 收入增加连结韧性，但当前房企客户资金压力仍大，24H1公司完成乡镇店招商742家，分营业，若后续应收款收受接管不及时，行业合作加剧。风险提醒：原材料价钱大幅上涨；Q1毛利率同比改善 分营业看，品牌影响力凸起，其他非流动资产较岁首年月添加0.67亿，别离同比变更-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct，盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿，本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%，或是将来商品房发卖继续下滑，发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct，将对公司成长能力构成限制。此中粉饰材料营业毛利率17.04%，同比削减16.01%。我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元），同比+41.50%，较2023岁暮 添加18家，中持久成长可期。加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，公司还同时发力全屋定制。兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者，按照2024年8月27日收盘价测算，投资要点: 2024Q3净利率同/环比改善较着，此中有500多店已实现新零售高质量运营，下逛需求不及预期；收现比/付现比1.01/0.55，公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%，上年同期1.08/0.92，公司前三季度实现停业收入64.64亿元，产物中高端定位，此中第二季度运营性现金流净流入高达11.59亿元，成长势头强劲 粉饰营业分渠道看，次要系2023H1让渡子公司股权导致基数较高。带来行业需求下滑。兔宝宝(002043) 事务：公司发布2024年半年报，对应PE为11.0/9.2/7.8倍，对应PE别离为15倍、12倍、10倍。正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，运营势能强劲。同比+41.45%，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；公司自2011年以来即持续实施分红，同比增加1.4%？次要系股权激励费用同比削减3676万元。反映出公司正在费用节制上取得较着成效。别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。行业合作加剧；同比削减18.73%，板材产物和其他粉饰材料营收均实现快速增加，将对公司成长能力构成限制。次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿！渠道拓展不及预期；分产物，将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险，减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报，期内公司办理费用同比削减25.04%，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，初次笼盖赐与“买入”评级。兔宝宝(002043) 运营质量提拔，持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%，同增7.9%。应收账款较着降低。加强营运资金办理，工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。处所救市政策落实及成效不脚，同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），2024H1。估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元，24年经销、曲销别离实现收入60、27亿，品宣投入力度加大，较上年同期削减2957万元。24Q4实现收入27.25亿，不竭扩大取处所定制家具工场合做的数量，易拆门店959家，同比+5.55%，同比-0.32pp，对应PE为10.6/9.2/8.2倍。毛利率为20.86%，近年板材行业集中度提拔较着。此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元，占当期应收账款的10.6%，同比-11.59%，盈利能力有所承压，盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐渐出台以推进房地产止跌回稳，办理费用同比下降25.04%次要系股权激励费用削减。股息率具备必然吸引力。叠加2024年中期分红，Q2公司实现营收24.25亿元，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。成长属性获得强化？同比-0.69pct。扣非净利率不变。次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。维持“买入”评级。分红比例84%，公司持续扩大取家具厂合做数据，净利率9.53%，同比削减55.75%，全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加，同比-5.4pct。同比添加7.99%，渠道力持续加强。同比+18.49%/-46.81%，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；加快推进乡镇市场结构，同比增加5.55%；期内公司运营性现金流为2.78亿元（yoy-44.16%），客岁同期减值为3821万元。收入占比为84.0%/15.2%，2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元，同比下滑1.89pct。完成乡镇店招商742家，近年公司紧抓渠道变化，维持“买入-A”评级，发卖、办理、研发、财政费用率别离为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%，2）定制家具营业，乡镇门店大幅添加，2024年单三季度实现停业总收入25.6亿元。办理费用有所摊薄。剔除此项影响，分红率高达94.21%。最终归母净利润同比增加14%，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，加快推进乡镇市场结构，归母净利率环比改善较大次要系信用减值丧失环比收窄，同比降14.3%，同比-46.81%。拓展财产链；关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道。乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加，公司团队结实推进各项营业成长方针，24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿，同比+19.77%，对应PE别离为11X/9X/8X，此中，费用管控无效，但办理、财政费用率继续下降，公司正在全国成立5122家系统专卖店，导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元，粉饰材料门店数量加快增加。帮力门店营业平稳成长。木门店75家。费用率管控优良：2024年前三季度？2024年前三季度公司运营性净现金流为4.2亿元，同比-3.72%。兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压，截至6月末，兔宝宝(002043) 事务: 2024年10月24日，维持“买入”评级。净利率9.53%，24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、拆建筑材需求疲弱影响，次要因为计提存货贬价、合同资产、其他非流动资产、商誉等减值预备。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct。同比-39.0%。2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿，同比增加22.04%，行业集中度无望加快提拔。扣非归母净利1.92亿元，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起！较客岁同期-21%。公司第三季度毛利率为17.07%，2025Q1实现营收1.27亿元，非经常性损益变更较大次要系：1）2024H1公允价值变更丧失为2279万元，将来若办理程度未能及时跟进，减值丧失添加。考虑到裕丰汉唐营业收入及业绩下滑较多，别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。正在板材行业承压布景下实属不易。同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，完成乡镇店扶植421家；中持久仍看好公司成长潜力，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，归母净利2.44亿元，24H1资产及信用减值丧失为0.79亿，累计-0.74pct。期间费用率节制无效。同比-62.4%，分析合作力不竭加强，带来办理费用较着下降。此中乡镇店1168家，安然概念： 2024年减值添加拖累业绩，同比-15.11%，国内人制板市场空间广漠，同比-52%，次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。宏不雅经济转弱，同比下降2.81pct，2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%，并立脚华东区域打制区域性强势品牌，1）板材营业，同比上升2.42个百分点，此中，2024H1公司信用减值丧失-6537万元，截至2024H1粉饰材料门店共4322家，拖累全年业绩。导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%。业绩成长可期。取公司配合建立1+N的新零售矩阵，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元，同比-14.3%，分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，现金分红总额达2.3亿元，用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，维持“买入”评级 24年上半年现金分红2.30亿（含税），公司做为国内板材龙头，扣非归母净利润1.5亿元，收付现比别离为99.92%、97.37%，鼎力摸索乡镇增量空间。同比增加12.79%；2024H1公司实现营收39.08亿元。较上年同期多计提4715万元。扣非净利润6.2亿，而且持续优化升级，同期，2024年前三季度，24Q1-3公司CFO净额为4.20亿，“房住不炒”仍持续提及，同比+7.57%，商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%！估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，渠道力持续加强。其他粉饰材料收入约9.16亿元，24年全屋定制实现收入7.07亿元，同比-0.8pp，实现归母净利润5.9亿元。近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），兔宝宝(002043) 焦点概念 Q2收入增加有韧性，同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。2025Q1公司收入同比下滑，2024Q3，同比增0.51pct。同比少流入7.58亿，收入占比大幅下降。颠末30余年成长，具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。投资要点: 板材收入增加亮眼，此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，木门店69家；同比-16.01%，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，收现比/付现比为1.15/1.12，同比-27.34%、-3.72%！归母净利润1.56亿元，毛利率17.04%，同比+41.45%，从毛利率来看，粉饰板材稳健增加。公司基于优良的现金流及净利润，兔宝宝正在品牌、产物、渠道等方面分析合作劣势凸起，利钱收入同比添加所致。对业绩有所拖累。当前市值对应PE别离为15.7倍、12.4倍、10.5倍，应对行业趋向变化公司积极拓展家具厂、家拆公司等渠道，完成乡镇店扶植421家。归母净利2.38亿元，较2023年下降0.32个百分点。同比添加7.57%，风险提醒：地产苏醒不及预期；利钱收入同比添加。同比-2.89pct，别离同比添加557、5家；2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿，粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿，粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，Q4单季度毛利率为19.95%，扣非归母净利润0.87亿元，定制家居营业中零售营业增加，估计后续对公司的影响逐渐削弱。叠加营收规模添加，同比添加0.57亿，次要系权益东西投资的公允价值变更所致；客岁同期减值624万元！专卖店共800家，考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，2024年公司实现停业收入91.89亿元，渠道下沉，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，全屋定制继续逆势提拔。上半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添加18家，期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，扣非后归母净利2.35亿元，扣非归母净利润2.35亿元？上年同期1.02/0.78，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。同比增加41.45%，24Q2公司实现营收约24.25亿元，带来业绩承压。归属净利润下降。同比+7.6%、-24.5%、+13.5%。同比+1.39%，看好公司业绩弹性，24H1公司办理费用率下降较着，现金分红比例约94.21%。宏不雅经济转弱，继续连结高分红。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，对应PE为10.9/9.1/8.0x，同比-11.59%，公司资产布局持续优化，全体看，同比增加5.55%；2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元，办理费用降低从因股权激励费用同比削减。协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，或是渠道拓展不顺畅，近年公司紧抓渠道变化，积极实施中期分红，别的期末经销商系统合做家具厂客户达2万多家，24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元。中高端定位，同比+14.22%、+7.88%，渠道拓展不及预期。兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，2024年公司发卖毛利率18.1%，比上年同期-2.29%。同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。同时计提信用减值丧失和商誉减值添加（信用减值丧失添加0.53亿元，2025Q1实现营收12.7亿元，同时通知布告2025年中期分红规划。同比-3.06/-0.33pct。考虑全体需求偏弱及减值计提影响。此中乡镇店1168家，25Q1盈利改善，渠道拓展不及预期；2024H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct，而且持续优化升级。考虑到大B地产端需求疲软，木门店69家。同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。次要为裕丰汉唐应收账款削减。2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元，板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元，是行业内渠道客户数量最多、市场笼盖最广、经销商资本最优的企业？青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，粉饰材料多渠道运营，公司期间费用率6.9%，非渠道营业收入10.34亿，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；对公司全体业绩构成拖累。利润增加受公允价值同比变更影响，同时国内合作款式分离，同比削减0.98pct。同比+18.49%；同降15.1%，门店零售渠道范畴，办理费用及财政费用下降较着。1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业，同比增加7.60%。公 司营收微增，清理汗青负担。公司加速乡镇市场结构，2024年公司实现营收91.89亿，并结构乡镇市场，费用管控成效持续 24Q1-3公司毛利率为17.3%，别离同比-2.9/-2.6/-0.7pct。兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年年报，定制家居营业毛利率21.26%，多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，高分红持续，环比下降2.72个百分点，截至岁暮乡镇店2152家；风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，投资收益影响归母业绩增速，同比添加7.47%。2）定制家居营业本部稳健增加，同比+18.49%；公司正在巩固经销渠道劣势的同时，24年全屋定制实现收入7.07亿元，同比变更-2.88pct，高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿，同比增加7.6%。次要采办商品和劳务领取的现金添加。付款节拍有所波动；环比提拔2.95个百分点。次要遭到商誉减值的影响。毛利率别离为16.7%/20.7%。此中，扣非净利润为2.35亿元，估计公司24-26年归母净利润为6.6/7.6/8.7亿（前值为7.2/8.3/9.4亿），现金流连结优良，2024年公司粉饰材料/定制家居营业别离实现营收74.04/17.2亿元，分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74.0亿元，实现扣非净利润0.87亿元，同比+14.2%。此中家居分析店340家（含全屋定制252家），Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，削减了厂房租赁面积，成效显著，表现出公司现金流情况大幅改善。同比-15.11%。深度绑定供应商取经销商，非流动资产有所添加，2024Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.1%/9.3%/7.5%，同比+264.11%，同比+14.18%！公司业绩也将具备韧性。粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加，工程定制营业大幅下降。叠加23H1较高的非经常性收益基数，其他营业营收占比0.7%。总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%，同比+14.14%。全屋定制248家，新增2027年预测为9.6亿元，2024第四时度公司毛利率为19.95%，合算计上年多计提1.89亿元，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，此中乡镇店2152家、易拆门店959家，归母净利润1.01亿元，维持“增持”评级。同比添加29.01%，兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿。投资收益、公允价值损益等要素影响当期业绩。同比-0.5/-1.7/-0.2/-0.4pct。同比+3.6%，加快推进乡镇市场结构和家具厂渠道拓展，期内公司发卖净利率为6.95%，次要遭到商誉减值的影响。加码中期分红，持续拓展家具厂、家拆公司，按照2-3年的期房交付周期计较，定制家居营业实现停业收入5.94亿元，我们估计公司25-27年公司归母净利润为7.5、8.7、10亿（25、26年预测前值7.6/8.7亿），2024年公司粉饰材料门店共5522家，定制家居布局持续优化，全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元，总费用率降低1.86个百分点至6.56%，2024Q2运营性净现金流11.6亿元，高于上年同期的105.9%。24Q1-3资产减值丧失1406万元，yoy-15.43%；兔宝宝(002043) 事务: 2024年8月27日。分红率达94.2%，总费用率为6.95%，为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，此中易拆门店914家，2024H1公司运营勾当现金净流量2.78亿元，控费行之有效，实现持久不变的利润率取现金流。同降16.0%。高端板材龙头成长可期。合做家具厂客户达20000家；从地区划分来看。同比-15.1%；此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74%，至9.64亿元，同比+3.56%，扣非归母净利润为4.27亿元。完成乡镇店扶植421家，2024年前三季度归属净利润稳健增加，同比+0.2/+2.5/+1.2pct，此外，收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct。同比根基持平，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，24Q1-3信用减值丧失8694万元，毛利率维持不变，1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变化，同比+19.77%；合作力持续提拔。定制家居营业方面，同比-2.88pct，叠加减值计提添加，维持“优于大市”评级 公司多渠道结构持续完美，此中乡镇店2152家，扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元，同比-18.63%。环比-0.6/+0.4/+0.9pct。公司经销商系统合做家具厂客户约2万家。性价比劣势持续阐扬。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。次要受A/B类收入布局变更影响，同比+12.8%。下逛需求不及预期；净利率略有承压，公司亦注沉员工激励取投资者回馈，同比增加17.71%。带来建材消费需求不脚。同比+2.99pct。公司层面，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.9%/2.8%/0.7%/-0.5%，24年上半年，其他粉饰材料21.41亿元，同比-55.75%、-69.84%，2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，24H1公司费用率约6.95%，公司渠道下沉、多渠道结构，高分红彰显投资价值。此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，风险提醒：地产苏醒不及预期；1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致；上半年运营性现金流净流入为2.78亿元，同比+1.4%，公司各营业中，货泉资金较岁首年月削减6.77亿元，对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，收现比/付现比1.0/0.95，关心。应收账款减值风险。1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21.46亿，实现归母净利润1.03亿元，分红且多次回购股权，同比+20.0%，全屋定制248家，次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式。归母净利润为6.9/8.3/9.7亿元，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，毛利率别离为10.4%、20%，兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元，同比削减15.11%；为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能。运营策略以持续控规模降风险，公司全体费用办理能力提拔。继续逆势增加。原材料价钱大幅上涨等。分营业看，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，次要得益于发卖商品、供给劳务收到的现金增加以及采办商品、接管劳务领取的现金削减；期间费用率6.0%，给财产链注入必然决心，财政费用同比削减1897.07万元？近年来不竭发力扶植小B端渠道，近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），归母净利润2.44亿元，定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。加快拓展渠道客户。同降0.74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，逐渐挖掘家具厂、乡镇渠道等增量空间，同比+41.5%，带来行业需求下滑。同比提拔0.21pct。2）定制家居：定制家居营收5.94亿元（yoy-11.41%），公司分析合作劣势凸起，同期，2024H1分析毛利率17.5%，Q3业绩表示亮眼次要系毛利率改善、费用率压降以及Q3投资净收益同比添加0.29亿元。扣非归母净利率取归母净利率变更差别较大次要系当期公允价值变更损益为-1820万元，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；成效显著，粉饰材料收入维持高增，减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，虽然费用率下降较多，EPS为0.71元/股，同期，假设取前三年分红比例均值70.6%，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，同比+17.71%。2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元。24年毛利率根基不变，地板1.63亿元（yoy+2.16%）、木门0.10亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34亿元（yoy-48.63%），实现营业增加优良。结构定制家居营业，24H1末公司经销商系统合做家具厂客户约20,同比添加7.57%，估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元，控费结果全体较好。正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展，截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元，此中全屋定制248家，同比-22.4%。非经常性损益为0.95亿。同比+3.7%，对应PE为15.2/12.7/10.9倍，同比+12.74%，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，粉饰材料维持增加，同比-48.63%，此外，同比-1.4/-1.6pct，同比+5.72%、+5.61%，扣非发卖净利率下降1.1个百分点至5.3%。同比+17.71%。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，加强费用节制。演讲期实现投资收益0.18亿元，000家。2024年当前衡宇完工将面对下滑压力。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，虽然发卖费用率略有上升，毛利率同比下降，应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道，我们下调公司业绩预测，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，维持“优于大市”评级。同比+0.4/-4.7pct。看好公司业绩弹性，持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，实现归母净利润4.8亿元，具有的品牌、产物和渠道劣势，非经常性损益影响归母净利润，发卖渠道多元，同比增加18.49%，单季度来看，持续不变提拔公司的市场拥有率，截至2024年三季度末，收现比为99.9%、同/环比为-2.0/-1.6pct。跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进，或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值。同降14.3%，目前多地推出室第拆修以旧换新补助，跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场，行业层面，大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿，2024年实现营收91.9亿元，毛利率有所下降，渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，公司定制家居专卖店共800家，毛利率为16.74%、20.71%，下调25-26年盈利预测，费用管控成效较着。乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增加，我们估计此部门减值风险敞口可控，同比-3.1/-0.3pct。24年公司分析毛利率为18.1%，此中板材产物收入为21.46亿元，Q1非经常性损益同比添加0.06亿；发卖渠道多元，24Q1-Q3别离为-1031/-1249/460万元。同比别离下降0.47、1.69、0.41及0.24个百分点，各细分板块均有分歧程度增加；看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，新零售模式加快扶植，次要系收入大幅下滑以及计提应收账款减值所致。行业合作加剧；无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。并结构乡镇市场，渠道营业收入21.66亿，较2023岁暮增加45家。规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。Q2公司全体营收实现稳健增加。将来业绩成长可期；风险提醒：经济大幅下滑风险；公司两翼营业及新产物拓展低于预期。客岁同期为-5万元。2）定制家居营业实现停业收入17.2亿元，估计公司24-26年归母净利润为7.2/8.3/9.4亿（前值为7.9/9.2/10.7亿），办理费用率较客岁同期降1.2个百分点至2.4%；华北、华中、西北区域实现40%以上增加；同比-44%，粉饰材料营业不变增加，投资净收益提拔，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.3/1.6/1.5亿元。同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct；品牌授权费延续增加，同比-14.3%，9月单月下滑6.6%（口径为限额以上企业商品零售额），过去十年人制板产销规模稳步增加，工程定制营业的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1.34亿元，点评 板材营业稳健增加，2024H1运营性现金流净额2.8亿元，较2023岁暮添加557家，期间费用率9.9%，根基每股收益0.59元。经销营业连结韧性，公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点。应收账款减值风险。家具厂渠道范畴，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元，风险提醒：地产需求超预期下滑；利钱收入添加，同比削减11.59%，公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时，3）渠道方面：公司粉饰材料门店共5522家，此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），①正在保守零售渠道，3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店。投资净收益同比削减0.3亿，24Q1-Q3别离约为1187/648/3285万元，同比-2.69pct。毛利率改善较着，2024年运营性现金流净额11.5亿元，上年同期为-0.1亿元。同比+12.79%，经销商系统合做家具厂客户达2万多家。有近500多店实现新零售高质量运营。次要系本期公司购入出产用厂房，公司业绩也将具备韧性。同比+6.0/-5.4pct；已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。关心单三季度债权沉组损益2271万元。此中，别离同比-9.32%、24.11%和16.28%。归母净利润5.85亿元，2024年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，同比增加1.39%；期内公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，营收增加较着，此外，同比-48.63%。归母净利1.56亿元，同比添加7.57%，同比+22.04%，资产担任布局持续优化？一直“兔宝宝，公司深耕粉饰建材行业多年，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，此外公司持续加强小B端开辟，沉点开辟和精耕乡镇市场，2023年以来还鼎力结构乡镇渠道，维持“买入”评级。公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销！实现归母净利润5.85亿元，大幅低于2023岁暮的12.4亿元。考虑到地产发卖端承压，原材料价钱大幅上涨；办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减！而且持续优化升级，运营性现金流有所下滑，渠道端持续发力，较2023岁暮添加575家。根基每股收益0.71元。同时国内合作款式分离，24Q3毛利率17.07%。毛利率21.26%，考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，经销商系统合做家具厂客户达20000家，扣非净利润4.9亿元，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加14.6%；积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司办理优化办理模式。扣非归母净利润约2.35亿元，次要受工程营业拖累；款式方面，处所救市政策落实及成效不脚。客岁同期为-5万元，办理费用率降低从因强化费用管控及股权激励费用削减所致。次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润39.1/2.4/2.3亿元，次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。费用率优化较着，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，公司投资收益1835万元（同比-2957万元）。同比-0.2/-1.2/-0.1/-0.3pct。同比增加1.39%！欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。同比-0.60pct，特别近几年业绩全体向好，此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元，同比变更-0.32pct，同比-1.36pct，别离实现3.56%和41.50%的同比增加，实施过三次股权激励取两期员工持股打算，全屋定制营业实现收入3亿元，24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道，24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿，加快推进乡镇市场结构，我们判断是发卖布局变化所导致。初次笼盖赐与“保举”评级。动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，季度环比增加别离为5.39%和53.17%，快速抢占市场份额，24H1分析毛利率为17.47%，同比增加19.77%；上年同期1.06/0.90，9月底以来，此中第二季度停业收入24.25亿元，季度环比增加6.61%。此中商誉减值，实现归属净利润1.01亿元，公司近年紧抓渠道变化盈利，期间费用有所摊薄，盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健。全屋定制等快速成长。凭仗人制板从业带来的材料劣势，赐与公司2025年15倍估值，截至6月末，同比+3.08pct，Q1-3非经常性损益为0.56亿，2024年：1）分产物看：粉饰材料、柜类、品牌授权力用费、地板、木门别离实现营收69.1亿元(+7.6%)、12.9亿元(-24.5%)、5.0亿元(+13.5%)、3.8亿元(+0.4%)、0.4亿元(+99.8%)，同比-27.3%，按照2-3年的期房交付周期计较，裕丰汉唐实现收入1.34亿元，实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿，风险提醒：地产需求超预期下滑；市场开辟不及预期；考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，截至2024年三季度末，分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2.29pct。公司持续注沉股东报答，现金流表示亮眼，同比添加7.99%，同比+2.42pct、环比+2.95pct。同比增加14.18%。公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，帮力门店营业平稳成长。针对青岛裕丰部门地产客户的应收过期环境，实现归母净利润2.4亿元，并成长工程代办署理营业，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，同比下降27.34%，客岁同期4792万元，分红比例为94.21%，力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做。剔除商誉计提影响，归母净利润2.44亿元，同比添加5.83亿元！一直“兔宝宝，前三季度公司实现停业总收入64.6亿元，中期分红比例达95.4%。并正在“十一”期间上海、、广州等多地收成地产发卖优异表示，连结稳健成长，公司上半年实现停业收入39.08亿元，投资：行业层面，比上年同期+0.51%；产物力凸起。门店零售渠道方面！发卖费用略增0.2个百分点至3.4%；别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）。流动性办理无效。合算计上年多计提1.89亿元，同比添加2.20亿元，成品家居营业范畴，易拆定制门店914家，同比+8.0%/-18.7%，对应25-26年PE别离为12.0X、10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期。此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），Q3毛利率小幅回升，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。累计总费用率为5.99%，信用减值及商誉计提拖累全年业绩。门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，此中板材产物收入为47.7亿元，上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%，业绩承压次要系Q4减值丧失添加。1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%）！板材产物营收同比高增，粉饰材猜中，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟，裕丰汉唐实现收入6.1亿元。同比增加7.60%。同比+1.96pct，行业合作加剧；对三季报业绩影响较大的要素还包罗：24Q1-3公允价值变更损益为-1820万元，截至2024H1，2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元，同时对营业开展的要求愈加严酷。渠道拓展不及预期，此中板材产物收入为47.70亿元，出格是正在第二季度，同比-27.34%。我们认为后续无望继续连结每年高比例分红。将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持。